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Authors
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Abstract(s)
O progressivo estreitamento das margens de intermediação financeira, associado
ao processo de convergência nominal preparatório para a 3a fase da UEM. origina uma
profunda alteração da composição dos lucros do sector bancário, com o consequente
reflexo na sua estrutura organizativa. Uma vez que uma parte significativa das maisvalias
passa a depender da capacidade técnica das diferentes instituições, para a
obtenção dos ganhos de arbitragem, torna-se imperioso um conhecimento profundo da
gestão de carteiras, atendendo nomeadamente ao binómio rendibilidade versus risco.
O presente estudo procura englobar, numa análise, todas as questões suscitadas
pela introdução do elemento fiscal nas escolhas dos investidores. Neste sentido, concluise
que a escolha de cada investimento depende de factores tais como: o comportamento
de cada agente face ao risco; a classe de risco-equivalente a que pertence uma dada
empresa; do grau de endividamento da empresa; e o nível de tributação individual
especifico a cada investidor. Paralelamente, a existência de uma menor tributação das
mais-valias face aos dividendos, e cupões, sugere a formação de diferentes clientelas
para os títulos das empresas. Os investidores sujeitos a menores tributações tenderão a
centrar as suas aplicações nos títulos que lhe gerem os maiores dividendos e cupões
possíveis, enquanto que os investidores sujeitos a maiores tributações centrarão os seus
investimentos nos títulos que lhe possibilitem as maiores mais-valias possíveis.
Os resultados obtidos pelo modelo formulado para o mercado português de
dívida pública, assente na formulação de Hodges e Schaefer (1977), sugerem a
existência de efeitos clientela. A amostra foi constituída pelas cotações das obrigações
do Tesouro no período compreendido entre Março e Agosto de 1996.
The progessive narrowing of financial margins, as a result of the convergcnce process to the third stage of the European Union, creates a tremendous change on the bank's profits. with a natural retlex on their ovvn internai structure. Since a significant percentage of the future profits will depend on the tecnieal analysis of the financial instituitions lo obtain arbitrage gains, it's extremely important to have a depth acknoledgmcnt of portfolio management, specially in order to maximize return against risk. The object of this study is to analyse ali the effeets on the portfolio selection. made by the investors, related with taxes. In that sense, previous studies have concluded the following to be the main elements to portfolio selection: the behavior of each investor against risk; the risk-class of each firm; the leverage levei ofthe firm; and. the personal tax rate of each investor. Meanwhile. the exislence of a lower capital gain tax against dividend tax and interest tax, suggests a tax's distortion designated by taxinduced clientele effeets. Investors with lower personal tax rates will focus their own portfolios on assets with higher dividend and interest yields, while investors with higher personal tax rates will focus their portfolios on assets with lower dividend and interest yield. The results obtained for the portuguese public debt market were based on the Hodges and Schaefefs model (1977) and suggest the existence of tax clienteles. The sample considered were the Treasury bond prices observed during the períod between March and August 1996.
The progessive narrowing of financial margins, as a result of the convergcnce process to the third stage of the European Union, creates a tremendous change on the bank's profits. with a natural retlex on their ovvn internai structure. Since a significant percentage of the future profits will depend on the tecnieal analysis of the financial instituitions lo obtain arbitrage gains, it's extremely important to have a depth acknoledgmcnt of portfolio management, specially in order to maximize return against risk. The object of this study is to analyse ali the effeets on the portfolio selection. made by the investors, related with taxes. In that sense, previous studies have concluded the following to be the main elements to portfolio selection: the behavior of each investor against risk; the risk-class of each firm; the leverage levei ofthe firm; and. the personal tax rate of each investor. Meanwhile. the exislence of a lower capital gain tax against dividend tax and interest tax, suggests a tax's distortion designated by taxinduced clientele effeets. Investors with lower personal tax rates will focus their own portfolios on assets with higher dividend and interest yields, while investors with higher personal tax rates will focus their portfolios on assets with lower dividend and interest yield. The results obtained for the portuguese public debt market were based on the Hodges and Schaefefs model (1977) and suggest the existence of tax clienteles. The sample considered were the Treasury bond prices observed during the períod between March and August 1996.
Description
Mestrado em Economia Monetária e Financeira
Keywords
Modelos de valorização do capital Distorções associadas à tributação de ganhos de capital Modelos de selecção de carteira Obrigações do Tesouro Nível de tributação pessoal Efeitos clientela Capital valuation models Capital gain tax distortions Portfolio selection models Treasury bonds Personal taxes Tax clienteles
Pedagogical Context
Citation
Cadete, Joaquim António Pereira (1998). " Estimação dos efeitos clientela para o mercado de dívida pública",(1998). Dissertação de Mestrado, Universidade de Lisboa.Instituto Superior de economia e Gestão.
Publisher
Instituto Superior de Economia e Gestão