Fiscal reaction functions in the EU: a tale of “r-g” and whether it matters

Abstract

We empirically assess fiscal responses for 28 EU countries over the 1995Q1-2021Q2 period. At the same time, we evaluate the importance, for fiscal stance reactions, of notably the difference between economic growth and long-term interest rates. We find a positive response of the primary balance to an increase in government debt for the EU panel, implying an overall Ricardian behaviour. There is also evidence of counter-cyclical fiscal policies having been conducted on average in this geopolitical region. The improvement in the primary balance following increases in the debt-to-GDP ratio gained more relevance in the period after the Global Financial Crisis. Finally, the magnitude of the decrease in the debt-to-GDP ratio following improvements in the primary balance is higher when associated with a positive interest rate-growth rate differential. Such effect disappears for negative interest rate-growth differential. Hence, (r-g) matters, and (r-g)>0 is perceived as a more critical instance.

Nous évaluons empiriquement les réponses budgétaires de 28 pays de l’UE au cours de la période 1995T1-2021T2. Dans le même temps, nous évaluons l’importance, pour les réactions d’orientation budgétaire, notamment de la différence entre la croissance économique et les taux d’intérêt à long terme. Nous retrouvons une réponse positive du solde primaire à une augmentation de la dette publique pour le panel de la UE, impliquant un comportement ricardien global. Il existe également des preuves que des politiques budgétaires contra-cycliques ont été menées en moyenne dans cette région géopolitique. L’amélioration du solde primaire à la suite de l’augmentation du ratio dette/PIB est devenue plus pertinente dans la période suivant la crise financière mondiale. Enfin, l’ampleur de la baisse du ratio dette/PIB consécutive à l’amélioration du solde primaire est plus élevée lorsqu’elle est associée à un différentiel taux d’intérêt/taux de croissance positif. Cet effet disparaît en cas de différentiel de taux d’intérêt/taux de croissance négatif. Par conséquent, (r-g) compte, et (r-g)>0 est perçu comme un cas plus critique.